百富環(huán)球(00327)公布6月止上半財(cái)年業(yè)績(jī)，收入錄得11.08億元，按年增加10%。純利3.09億元，增長(zhǎng)56%，每股盈利27.9仙。中期息2仙。對(duì)于筆者和市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這份業(yè)績(jī)有驚亦有喜的地方。

先說(shuō)驚的，就是收入增長(zhǎng)并沒(méi)有想象中快速。公司的主要收入來(lái)自pos機(jī)的中國(guó)及海外銷售，公司海外銷售快速增長(zhǎng)是市場(chǎng)的共識(shí)，而這部份同比錄得近22%增長(zhǎng)亦算是交到功課。不過(guò)令大家吃驚的卻是中國(guó)市場(chǎng)收入竟錄得倒退。雖然公司已是國(guó)內(nèi)POS機(jī)市場(chǎng)占有率的第一位，要公司的銷售再急速增長(zhǎng)的確是有困難，但是大家對(duì)于中國(guó)POS機(jī)市場(chǎng)的認(rèn)知是離飽和還有一大段距離，中國(guó)每1000人才有12部POS機(jī)，相反已發(fā)展國(guó)家是平均每1000人就有20到25部POS機(jī)，是中國(guó)的一倍以上。所以市場(chǎng)仍然是預(yù)期每年全國(guó)POS機(jī)的出貨量仍然會(huì)有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，而作為龍頭的百富環(huán)球應(yīng)該最低都享受到行業(yè)的自然增長(zhǎng)才對(duì)，但事實(shí)卻跟認(rèn)知完全不符合。

至于喜的地方，首先，百富環(huán)球于6月底已發(fā)盈喜，當(dāng)時(shí)料中期純利同比增長(zhǎng)不少于40%。而現(xiàn)在出來(lái)的增長(zhǎng)為56%，高出了16%。第二，毛利率的上升比市場(chǎng)預(yù)期的好。第三，公司宣布派發(fā)中期股息每股普通股0.02港元，為數(shù)22,229,000港元，雖然只是中期盈利的不夠10%，但是這是公司上市以來(lái)的第一次派息。

即使業(yè)績(jī)驚喜交集，市場(chǎng)還是以沽貨來(lái)回應(yīng)，筆者認(rèn)為原因在于以下幾點(diǎn)，一是估值及期望已高，在大跌之前，百富今年的市盈率近21倍，在這種市況下投資者對(duì)于過(guò)20倍的股票的要求十分高，即使零瑕疵都可能會(huì)出現(xiàn)好消息獲利，更不要說(shuō)有點(diǎn)可疑的。第二，喜的地方亦存在爭(zhēng)議之處。公司中期純利同比增長(zhǎng)56%，這遠(yuǎn)超預(yù)期的表現(xiàn)某程度上是由于稅項(xiàng)的回?fù)埽@不能長(zhǎng)期維持。第三，雖然海外市場(chǎng)的毛利率較國(guó)內(nèi)為高，即使公司放棄國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中精力發(fā)展海外市場(chǎng)亦是很合理的策略。但是公司POS機(jī)的生產(chǎn)屬外判工序，基本上不存在產(chǎn)能的限制，市場(chǎng)就會(huì)奇怪為什么公司不可以采取同時(shí)發(fā)展兩個(gè)市場(chǎng)的策略？因此，國(guó)內(nèi)銷售呈現(xiàn)倒退更像百富在競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下被迫喪失市場(chǎng)占有率，而不像主動(dòng)放棄的策略。雖然百富海外銷售增長(zhǎng)可觀，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)才是公司的原基地，市場(chǎng)會(huì)害怕公司還沒(méi)在海外站穩(wěn)陣腳，國(guó)內(nèi)就轉(zhuǎn)差而影響之后的盈利增長(zhǎng)。

筆者認(rèn)為要留意的一點(diǎn)是在公司中期業(yè)績(jī)管理層之討論與分析中，公司指出中國(guó)市場(chǎng)在2015年上半年增長(zhǎng)放緩，但預(yù)計(jì)在下半年將重拾增長(zhǎng)。這次股價(jià)大跌的關(guān)鍵就在于中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)不如理想，如果下半年中國(guó)市場(chǎng)真的如公司所說(shuō)能重拾增長(zhǎng)，那么股價(jià)應(yīng)該很快就會(huì)止跌靠穩(wěn)。

王雅媛為持牌人士，并沒(méi)有持有以上股票